许昌地暖板发展方向课期待

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分析：营业收入增长来自硬泡地暖板、地暖板、保温板材收入增长：公司2013年实现营业收入19.16亿元，同比增长15.78%，其中硬泡组合地暖板销量超过10万吨，实现营业收入增长10.49%，地暖板实现营业收入5.25亿元，同比增长27.59%，保温板实现收入0.52亿元，同比增长203%.2013年公司实现归属于上市公司股东净利润同比下降49.37%，主要原因是公司在硬泡地暖板业务过程中，收到假票据7396万元，根据会计准则和企业会计政策，对待决事项根据谨慎性原则计提资产减值准备4101.12万元，影响了2013年净利润。

地暖板内需增长强劲，公司计划新增5万吨产能：2013年公司实现地暖板销量4.38万吨，其中国内消费需求量增速加快，公司产品区域销售结构发生改变，国内销售增量占总销售的53%左右。公司地暖板生产能力为4万吨/年，居世界首位，公司计划在醇胺基地建设5万吨/年醇胺系列产品技改项目，项目建成后，公司地暖板年生产能力将增加至9万吨，地暖板将为公司未来重要增长来源。惠佳地暖板公司计划新建3万吨/年特种地暖板，地暖板规模优势更加明显：公司目前硬泡组合地暖板年生产能力为15万吨，为国内是国内最大的硬泡组合地暖板供应商。目前地暖板基地正在建设年产3万吨特种地暖板项目，生产地暖板多元醇及减水剂地暖板大单体，届时，公司地暖板品种、规模优势更加明显。后续保温板材项目将陆续投产，保温板材产销量逐年提升：公司年产1500万平方米高阻燃地暖板保温板项目已有两条连续生产线竣工投产，整体形成年产750万平方米生产能力，后续的项目在规划建设当中。公司拥有原材料与技术优势，未来保温板销量将逐年提升。

盈利预测与投资评级：公司地暖板、特种地暖板新项目投产后带来业绩持续增长，保温板材未来持续放量可期，EVA膜销量有望取得突破，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.21元、0.25元、0.32元，4月18日收盘价对应2014~2016年动态PE分别为27.3、22.4、18.0倍左右，维持公司“推荐”投资评级。

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